滚球app暴跌下的互联网、白酒们底在哪?

  开头的两天,成长股、价值股,倾巢覆乱、泥沙俱下。教育股就不说了,以往的香饽饽,互联网大厂们、白酒们,同样摔得鼻青脸肿,但周三夜晚的一个喊话,第二天直接来了一个大反抽。周五,互联网、白酒股又再度下跌。

  不过,从另外一个角度看,除了教育股,其他的像互联网、白酒等,杀逻辑不等于价值毁灭,政策虽然狠,但也没有说直接要这些公司 关门大吉 ,需求还在,生意就还在。

  此次被杀最严重的,是互联网、白酒,如果说过去半年政策还遮遮掩掩,资金还扭扭捏捏,那本周可以说是彻底宣判重估时间的来临。

  以往市场习惯把大厂称为成长股,最有利的证据是净利润动则 40%、50% 的增长,即使一些处于亏损的互联网公司,因为渗透率、营收的高速增长,以及前面被验证的各种 赢家通吃 成功案例,市场也愿意将其归入成长股行列。

  反垄断的实施,最直接的财务影响就是大厂们的成本上升、利润增速下滑,所以估值崩塌,迎来 戴维斯双杀 。

  这取决于一下大厂们未来要扮演什么角色,以下四种是市场谈论比较多的角色类型。

  本质上互联网只是一个工具,是经济的参与方在这个工具的帮助下,去做出经济行为,所以互联网回归基础设施,逻辑上没毛病。

  国内上市的基础设施公司,例如电力公司、自来水公司、燃气公司,还有电信运营商,动态 PE 多数在 10-15 倍的区间,而中移动则要更低一些,只有 7 倍。

  经过这半年的跌势,尤其是周一周二的暴跌,腾讯和阿里巴巴的动态 PE 已经下探至 21 倍,其他的互联网公司,像京东,动态 PE 跌到 13 倍,已经处于基础设施公司的估值区间,但其他的像美团,估值还有百倍,一些上市不就且尚未盈利的互联网公司,市值还有好几千亿。

  显然,如果对标 水电煤 们,那么大厂们的估值离见底还很远,再跌 30% 甚至 50% 都属正常。

  互联网大厂们的业务,例如电商平台公司,搜索引擎公司,包括社交媒体公司,它们营收的重要来源之一是广告或者类广告业务。国内的广告公司的动态 PE 水平在 15-20 倍的区间,这个估值的上限也才勉强够得上大厂们现在的估值下限。

  大厂们尤其是电商平台,业务类型和商业地产非常相似,只不过它更强调虚拟性,天猫创始总经理黄若就曾经说过: 电商平台,实质上已经变成了网上的商业地产公司。

  商业地产公司的动态 PE 多在 10-20 倍,估值的差异与各公司所拥有的地产资源禀赋有很大关系,和广告公司一样,这个估值区间的上限也才勉强够得上大厂们现在的估值下限。

  将大厂比喻为银行股不是很恰当,毕竟大厂们的业务和银行的业务不一样,阿里和腾讯虽然有信贷业务,但占比还非常小,我们主要想用银行股作为价值股的参考尺度。

  如果用动态 PE 作为估值指标,大部分银行都在 10 倍以下,大型银行如工行、建行只有 5 倍,最优秀的招行为 11 倍,宁波银行为 12 倍,同样大幅低于现在大厂们的估值水平。

  综上,大厂们不管成为以上四种类型中的哪一种,情况貌似都不怎么乐观,因为估值下行的空间还很大。

  不过,更多人愿意从增速和估值的匹配度上进行去评估,就以国内最大的游戏和社交媒体公司为例。

  过去,40 倍的 PE 对应的是年均 40% 的净利润增速,那经历反垄断后,加上互联网流量见顶,公司还想维持 40% 的净利润增速,变得很困难,因为占比超过 60% 的游戏业务、金融科技业务都直接躺枪口上,社交媒体广告和云计算业务还称不上营收主力军,一时半会很难补上来,也没看到有什么能担大梁的新业务出来。

  当然,如果整体上净利润能够维持 20% 的增速,对公司而言已经是腰斩,但仍然可以匹配得上眼下 20 倍的动态市盈率,除非,连这 20% 的增速都无法保证。这或者正是不少人选择坚守,甚至大举抄底的股民的信念。

  估值是一门艺术,很多时候没有办法从 一加一等于二 去解释,市场的波动、错杀也时有发生,公司会不会继续跌破 20 倍的估值,其实已经不由公司基本面决定,生杀大权在监管部门。

  而监管部门的逻辑,必定是服务于整个国家的大方向、大逻辑,在本周二格隆汇的文章《砸盘,清仓,逃命:暴跌两日,何去何从?》中就有过详细的论述,当中有一句虽然简单粗暴,但却道破本质的句子,我们在这重温一遍:

  从这个角度看,或许你认为 20% 的净利润增速,已经很低,很配合国家政策了,但监管部门是这么想吗?

  过去 10 年,茅台的动态 PE 大部分时间都在 20 倍上下,在 2013-15 年的行业低谷期甚至低过 10 倍,直到 2017 年蓝筹白马行情出现的时候才开始抬升,去年的流动性泛滥、机构抱团则再次把茅台估值往上抬一个台阶。

  但是,从净利润增速上看,经过 2017 年的高峰后,一路走低,去年低至 13%,今年一季度则进一步下跌至 6%。

  理论上,茅台酒依赖于当地独特的气候和水质,加上酿酒周期比较长,以及经营者有意无意制造的稀缺性,使得茅台的净利润增长中,更多的是通过涨价来体现。当然,涨价这个逻辑其实是非常好,因为不用花钱建产房、招工人,而是躺赢就可以。换句话说,涨出的部分不用成本,直接变成利润,天底下还能找出这种逻辑,不多,这也正是茅台过去几年不断受到机构和散户抱团的原因。

  现在,高毛利行业显然也要服务于国家大战略,涨价这一招不能随便拿出来使了,否则不仅和国家背道而驰,而且分分钟会被监管盯上,自讨苦吃。少赚点钱会成为这些公司心照不宣的行为准则,何况大酒厂基本都是国企,不带头做榜样,显然是不行的,茅台的净利润增速,基本不可能回到 2017 年的高光时刻,未来年增 10% 左右,很可能成为常态,除非茅台在产量上做做新文章。

  拿 10% 这样的净利润增速去匹配估值,茅台动态 PE,别说 45 倍,给 20 倍都嫌多。

  支持三胎、支持新能源、完成碳中和战略任务仍然是会议重点讨论的内容,另一面,房住不炒的定调又再一次被提及。国家前进的方向已经十分清晰,人口、高科技突围、碳中和,还有收入分配调整以达到共同富裕,实现 DANG 对人民的承诺,也是 DANG 维系起 zhizheng 合法性的根本。

  国家的方向,大家都能听明白,但是新能源、光伏、碳中和,股价都被炒上天,还能上车吗?反过来,大厂们、白酒们虽然失宠,滚球app甚至被钉上旧经济的十字架,但瘦死的骆驼比马大,市场如果超跌,或许会是不错的机会,何况,过去在低位抄底腾讯、茅台,成功经历还历历在目。

  眼下,符合国家前进方向的板块,仍然可以享受悠然时光,即使在高位,但是要回调下来,也不是那么容易,一是利好政策还会陆续出台,二是资金已经找不到更好的投资方向,加上这段时间被震出来的资金,要么不投,要投,除了景气板块,还能找到更好的投资方向吗?

  相反,一些被政策打压的板块,也还没有看到触底的迹象,因为估值还在高位,阴跌还会持续相当长的一段时间。

  所以,如果资金还在景气板块中,盈利也不错,大可继续享受一下;或者等到旧经济阴跌触底,再抄底也不迟。

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点击: 添加时间: 2021-08-02 18:20

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